4月28日，阳光电源大幅高开。截至收盘，阳光电源每股报62.6元，涨幅6.43%，总市值1298亿元。

支撑股价上涨的是其亮眼的成绩单。近日，阳光电源2024年年报及2025年一季报出炉，营收、净利润均实现同比增长，再创业绩新高。

与此同时，阳光电源还针对关税政策影响，回应了近期发货节奏和价格变化等情况：光伏逆变器正常发货，美国市场近期储能发货暂停，目前向后推移。

2024年，阳光电源实现营业收入778.57亿元，同比增加7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增加16.92%，均为近年来新高。

光伏行业方面，阳光电源在整体增速放缓、竞争加剧且普遍亏损的背景下同样表现欠佳。去年，阳光电源在光伏行业实现营收479.04亿元，同比下降5.25%；毛利率27.21%，同比上升1.73%。

其光伏逆变器去年发货量达到147GW，同比增长13%，毛利率则同比下降1.94%。新能源投资开发业务则出现增利不增收的情况。

真正驱动公司业绩向好的是储能业务及海外市场的持续增长。

储能业务方面，阳光电源去年发货28GWh，同比增长167%。同期实现营收249.59亿元，同比增长40.21%；毛利率36.69%，同比上升4.07%。

阳光电源将盈利能力略有提升归因于全球市场需求保持强劲、公司良好口碑和品牌形象以及产品竞争力进一步提升。

在行业机构InfoLink公布的2024年全球储能系统集成商（交流侧）排名前十中，阳光电源位列第二。据悉，阳光电源去年还发布了首款面向10/20kV大工业场景的工商业液冷储能系统PowerStack 835CS，引领工商业储能迈入场景化定制时代。

海外市场方面，阳光电源去年海外营收占据了总营收的46.62%，达到362.94亿元；毛利率为40.29%，同比增加3.93%，远高于国内市场的20.91%。以此计算，海外市场大约贡献了阳光电源去年盈利的62.7%。

不过，由于阳光电源电站投资开发业务、储能业务存在项目金额大、回款周期长等特点，导致其应收账款快速增加，并存在一定的回款风险。截至2024年年末，公司应收账款为276亿元，较年初增加约65亿元，增长幅度为30.99%。

同期，公司存货余额达到290亿元，较年初增加76亿元，主要源自风电项目正在建设及储能大项目的交付需求。

进入2025年，阳光电源继续实现业绩大幅增长。今年一季度，阳光电源实现营业收入190.4亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%。

从收入结构来看，公司逆变器业务同比增长，储能业务实现了快速增长，新能源投资开发业务收入则有所下降，主要系低毛利的家庭光伏业务收入占比提升。

另外，公司现金流扭亏为盈，2025年一季度经营活动产生的现金流量净额达到17.9亿元，同比增加467.06%。

然而，面对当前关税政策变化，高占比的海外业务也让市场对其业绩可持续性提出担忧。据悉，美国市场收入大概占公司整体收入的10%—20%。

阳光电源表示，美国对等关税发布后，公司光伏逆变器正常发货。

国金证券也在近期研报中指出，近期美国关税政策变动频繁，阳光电源海外逆变器产能位于印度和泰国（合计25GW），“对等关税”税率分别对应36%和26%，但考虑到逆变器成本占光伏系统成本比例极低，关税成本大概率可以顺利传导至终端，预计对需求和盈利影响有限。

谈及如何看待光伏市场增长，阳光电源表示，长期来看，光伏行业需求保持增长。据其判断，欧洲光伏市场相对稳定，美国市场今年可能增长承压，东南亚、中东、南美等地区的光伏市场仍在增长。总体来看今年相对偏差运行，今年过后应该会调整纠偏。

储能业务所受影响相对更明显。阳光电源回应称，美国市场近期储能发货暂停，“但市场还在，只是后推了”；其他市场的发货节奏基本符合预期。总体价格近期稳中有降。

该公司年初制定的2025年储能全球出货目标是40GWh—50GWh，较2024年实际发货量大幅上涨。

阳光电源坦言，面对美国关税政策的不确定性，其出货量不好判断。若美国高关税政策一直持续，极限情况下和年初目标相比，将会影响公司全年发货4GWh—5GWh，整体发货影响有限。这一数字约占公司去年实际发货量的14%至18%。

值得注意的是，阳光电源的负债压力正在持续增加。截至2025年一季度末，阳光电源短期借款52.02亿元，负债合计787.66亿元，较上年同期分别增长36.28%、47.88%；资产负债率64.16%，同比增加1.41个百分点。

二级市场上，阳光电源最新股价相较于2021年7月的盘中高点127.76元/股已出现腰斩。

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